Nye analyser forudser bedre tider for aktive aktieforvaltere og nedtur for de største aktier
De globale aktiemarkeder er præget af tre store tendenser som jeg har skrevet en klumme om med nyt interessant input fra Hussman Funds, Bank of America, Goldman Sachs (har omtalt den før) og Russell Investments:
- En ekstrem markedskoncentration vi sjældent historisk har set mage, dvs. de største aktier i verden (især i USA) fylder mere end nogensinde før.
- Aktive aktieforvaltere har rigtig svært ved at slå markedsafkastet, så investorer sætter stadigt flere penge i passive aktiefonde
- Amerikanske aktier slår alle andre aktiemarkeder totalt af banen når det gælder afkast og derfor fylder amerikanske aktier i dag mere end nogensinde i de globale aktieindeks.
|
|
Konklusion
Sætter man de fire investeringshuses analyser sammen, så når man frem til, at:
- Den ekstreme markedskoncentration vil aftage markant de næste 10 år.
- De største aktier i verden – bl.a. Magnificent-7 - vil afkastmæssigt halte markant efter de næste 10 år pga. den ekstreme forskel i prisfastsættelse til resten af markedet.
- Lavere markedskoncentration forude betyder medvind til aktive aktieforvaltere overfor passive aktieinvesteringer (der ellers fortsætter fremmarchen og nu udgør 58% af aktieinvesteringerne i USA, se graf nedenfor).
- Sjovt nok går flere store danske pensionskasser den stik modsatte vej i de her tider og går mere passivt og mere mod de store amerikanske aktier. De kan godt få ret i deres beslutning, men al historik/empiri tilsiger, at de gør det på det værst tænkelige tidspunkt.
|
|
Aktiemarkedet og krypto: ”Be careful out there” igen
Det er umuligt at sige, hvornår aktiefesten topper og en nedtur sætter i gang. Der kan gå år endnu (”Bulls” = tyre = aktieoptimister; ”Bears” = bjørne = aktiepessimister).
|
|
Optimister/”bulls” som fx. Ed Yardeni tror kun festen lige er begyndt (se rød linie i grafen nedenfor sat overfor historiske aktieopture) og han forventer at den vil trækkes af meget milde og venlige centralbanker, Trump’s erhvervspositive politiske agenda og AI-bølgen. |
|
To år i streg med aktiestigninger på over 20% betyder ikke, at aktiefesten stopper her. Historisk har år 3 budt på både op- og nedture, men mest optur (6 ud af 10).
|
|
En række data viser dog tegn på voldsom overbegejstring hos investorerne, så man bliver ikke så godt betalt for at tage ekstra risiko lige nu. Mange investorer har risikomæssigt allerede spændt buen markant.
Fx. fosser pengene mere end nogensinde ind i investeringsforeninger og ETF’er investeret i aktier og især amerikanske aktier.
|
|
Pengene fra private investorer vælter især ind i gearede og meget spekulative fonde og ETF’er.
|
|
Målinger af ”markedseuforien”, som fx. Topdowncharts graf nedenfor, er helt i top og vidner om et marked hvor investorerne er begejstrede, fuldt investeret og investeret i de mere risikofyldte aktier og aktiver generelt.
|
|
Indstrømningen af penge til krypto-valuta-fonde er også gået amok efter Trumps valgsejr. Risikoappetitten er i top.
|
|
Prisfastsættelsen på 30x den forventede indtjening i 2025 for de 10 største (og 23x for hele markedet) bliver en væsentlig modvind til amerikanske aktier i 2025. Median-aktiens prisfastsættelse på 19x viser, at det ikke kun er de store techaktier der har en krævende prisfastsættelse.
|
|
Amerikanske aktier har udviklet sig fuldstændig fænomenalt ift. europæiske aktier, især siden 2015. Mens man verden rundt synes USA som supermagt er stadigt mindre fænomenal og unik og i mange tilfælde et dårligt fungerende demokrati, så er synes man på finansmarkederne at USA er helt igennem exceptionel ift. resten af verden.
|
|
Det gør også, at amerikanske aktier er gået fra at handle med en rabat ift. andre aktiemarkeder tilbage i 2010 til i dag at handle til næsten dobbelt så høj en vurdering pr. indtjeningskrone, den samme ekstreme forskel som i 1990’erne. Meget af forskellen er retfærdig pga. højere egenkapitalforrentning i amerikanske selskaber.
|
|
En bekymring i USA, udover den generelle høje prisfastsættelse, er tegnene på stadig ringere indtjeningskvalitet:
- Voksende forskel mellem ananlytikernes indtjeningsestimater og så den såkaldte GAAP-indtjening, der er en mere konservativ tilgang uden alle mulige ekstraordinære engangsposter på udgiftssiden
- Stagnerende skabelse af frie pengestrømme (negativ vækst på -2,7% de sidste tre år), bl.a. pga. tech-giganternes enorme vækst i deres kapitalinvesteringer for at være med på AI-vognen
|
|
Konklusion
Optimismen er i top på aktiemarkederne, især de amerikanske, og 9 ud af 10 aktieeksperter forventer, at aktiefesten fortsætter i 2025. Usikkerhed om hvilken politik Trump vil føre, en høj investoroptimisme og høj og krævende prisfastsættelse (”valuation”) er de største forhindringer for en evt. fortsat aktieoptur i 2025.
En afgørende faktor bliver også, om alle de enorme milliarder investeret indenfor AI løfter virksomhedernes indtjening ekstra i de kommende år
Vurderet ud fra The Economists nye forside (se nedenfor) – en såkaldt kontrær indikator - står vi ved et vendepunkt nu, lige som slut 1990’erne, hvor amerikanske aktier skal begynde at halte efter. Meget kortsigtede modeller signalerer dog, at skiftet ikke sker endnu.
|
|
Nogle hurtige grafer med en kort tekst:
Tysklands centralbank afslører, hvor digitalt tilbagestående de er syd for grænsen 😊
|
|
Trump bliver præsident i USA på et tidspunkt, hvor EU er historisk afhængig af at kunne eksportere til USA, nu hvor vi ikke længere er gode venner med Rusland og Kina.
|
|
Der er uro om statsfinanserne og manglende opbakning til regeringen i Frankrig og derfor er renten på franske statsobligationer nu højere end Grækenlands. Det lyder slemt, men er det ikke, for renten i Grækenland er faldet fra 41,8% i marts 2012 til nu blot 2,9%.
Men uroen i Frankrig, sløje EU-konjunkturbarometre for december og bløde udmeldinger fra nogle ECB-medlemmer øger forventningen om ½% rentesænkning fra ECB i denne måned, svækker euroen og styrker dollaren.
|
|
Dollaren følger præcis samme udvikling som i 2016, da Trump første gang vandt præsidentvalget. Dvs. styrkelse, pause og så nu ny styrkelse, hvis analogien holder, hvilket ikke synes helt skævt givet den økonomomiske og politiske udvikling lige nu i USA vs. Europa. Men en stærk dollar ødelægger Trumps plan om stærkere amerikansk handelsbalance.
|
|
Nyhedsbrevet slutter af med et udpluk af tegneserie-striber fra forskellige amerikanske medier over ”Thanksgiving”:
|
|
|
|
|
