Nyhedsbrev #8 - 2024

Inden vi ser nærmere på op- og nedturene på renter og aktier, så først en varm anbefaling af bogen nedenfor om hvordan virksomheder bør strukturere rapporteringen omkring bæredygtighed/ESG og især hvordan de ansvarlige for relationerne til investorer og presse bør håndtere hele ESG-problematikken, da det kan have stor betydning for prisfastsættelsen af virksomheden.

 

Bogen er skrevet af min gode og superskarpe ex-kollega Poul Lykkesfeldt, samt Laurits Kjaergaard. Poul var i en årrække en af landets mest anerkendte medicinal-aktieanalytikere, senere chef for Investor Relations i Novo Nordisk og sidenhen stifter af kommunikations- og PR-firmaet Reliance A/S.

Bøger om bæredygtighed og ESG bliver ofte noget højtravende og ukonkrete, men det er denne bog forfriskende nok ikke. Tværtimod er den fyldt med gode konkrete råd om, hvordan virksomheder på forskellige stadier i bæredygtighedsarbejdet bør gribe det an. Bogen er en guldgrube for finans- og bæredygtigheds-nørder, men giver faktisk også god og spændende indsigter om jobbet som aktieanalytiker og Investor Relations for ikke-nørder med interesse i analyse af aktieselskaber.

 

Det følgende handler om mulige udviklinger på den helt korte bane på finansmarkederne, dvs. de næste 1-6 måneder, og skal - som tidligere nævnt - derfor tages passende forbehold.

 

Hvilke tendenser ses der lige nu på markederne?

 

•    Obligationer: Narrativet om at 2024 vil byde på ”Guldlok”/blød landing, faldende inflation og lavere renter udfordres af ”higher for longer”/H4L og det presser renterne op. Men makrobilledet er noget af det mest flimrende i mange år (ikke mine ord, men meget anerkendt USA-økonom) og det afspejler sig i et lidt forvirret og holdningsløst rente-marked (se graf #1-3 nedenfor);

 

•    Kredit: Markedet for virksomhedsobligationer er stærkt og signalerer, at alt er i skønneste orden (”Guldlok”). Spreads (altså risikopræmien ift. statsobligationer) er tæt på rekordlave for både HYB og IG (se graf #4 nedenfor) og den forventede konkurs-rate i 2024 nedjusteres og appetitten på udstedelser er stor;

 

•    Aktier: I sidste uge gik vi fra ”Guldlok” til ”Platinlok”, dvs. endnu mere optimisme, med bredere optur (small caps, micro caps, Emerging Markets inkl. Kina, råvarer m.m.). Samtidig viser Mag-7-opturen tegn på opløsning med Tesla og nu Apple i nedtur under aktieopturen;

 

•    Alternativer: Flere råvarepriser stiger efter længere tids stilstand eller nedtur, guld især, men også konjunkturfølsomme kobber, olie, benzin, mens uran er i gang med en korrektion. Data fra erhvervsejendomsmarkedet i USA ser stadig meget dystre ud (og vi er ikke engang i recession), appetitten på andre alternativer er positiv. Selv private credit, hvor der ellers meldes om udfordringer og stigende defaults;

 

 

Graf #1: Investorerne anno 2024 er meget i tvivl om, hvilket makroscenarie der ligger forude: Er vi er i start-, midt- eller slutfasen af et konjunkturforløb? Udmeldingen fra Lamborghini nedenfor tyder på, at vi er i den sene fase. 

 

Graf #2: Det gør de fleste jobindikatorer også, nogle af de seneste fra USA peger endda på en forestående recession. Samtidig opjusterer amerikanske økonomer deres BNP-vækstskøn. Ikke så mærkeligt at investorerne er forvirrede.

 

Graf #3: Forvirringen afspejler sig tydeligt i obligationsmarkederne, hvor renterne sidste år først steg kraftigt, så faldt hastigt og nu tikker lidt opad igen. 

Graf #4: Kreditmarkederne (markederne for virksomhedsobligationer) er ikke så meget i tvivl: Mer-renten (spreads) ift. statsobligationer er tæt på historisk lave = ”Guldlok”-scenariet understøttet af forventningen om en lav konkursrate og adgang til lån via private credit til de mest problemfyldte virksomheder

Graf #5: På aktiemarkederne har festen længe været trukket af Mag-7, men på det seneste er den bredt flot ud både geografisk, sektormæssigt og størrelsevis. I det ligevægtede S&P-500-indeks ligger 79% af aktierne nu over deres langsigtede trend. 

Graf #6+7: Men der er en del tegn på, at AI-hypen er ved at toppe for nu/ved at gå ind i en klimaks-fase. Her er det indstrømning af penge til forskellige sektorfonde og nedenfor er stigningen i antal gange AI/kunstig intelligens nævnes, når virksomhederne rapporterer deres regnskab 

Graf #8+9: Samtidig sælger ”insiders” løs af aktier, især i Mag7-selskaberne, men også andre. Hvilket naturligt udløser spørgsmålet, om de ved noget vi andre ikke ved? Der er mange gode grunde til deres udsalg af egne aktier lige nu, så jeg er ikke overbevist om, at vi skal lægge så meget i netop det her signal. Mere alvorligt for Mag7-aktierne er tegnene på, at investorerne ligger pænt overvægtet i den type aktier.

Graf #10+11: Interessant er det også, at Magnificent 7 synes ved at gå i opløsning. Tesla er allerede faldet markant fra sidste år og fortsætter i år og spås en skidt fremtid af mange pga. konkurrencen fra Kina. Nu viser Apple også svaghedstegn og flere finanshuse begynder at tvivle på Google og nogle tech-analytikere ser dem tabe op imod 25-50% af vores Google-søgninger til AI. Omvendt er de måske firmaet med flest brugbare data til AI-udvikling lige nu, så casen er ikke helt ligetil. 

Graf #12: Ingen tvivler på, at AI får kolossal betydning fremadrettet, men tvivlen er begyndt at melde sig, om nogle af de her selskaber indregner for mange gode nyheder pga. AI? Måske er Nvidia ok givet deres fantastiske indtjeningsvækst. Men dem alle 7 og alle de andre tech- og kommunikationsaktier? Deres rekordhøje P/S-ratio viser, at der ingen plads er til skuffelser i de her selskaber og at forventningerne til deres overskudsgrader er ekstremt højt ditto. 

 

Min ynglingsgraf (ikke vist her) med selskabernes markedsværdi ift. deres indtjeningsvægt indikerer ligesom nedenstående graf, at selskaberne lige nu indregner ”platinlok” i deres kurser både absolut set og relativt til resten af aktiemarkedet. Samtidig viser tal fra I/B/E/S, at aktieanalytikerne forventer en urealistisk høj langsigtet eps-vækst på 30% i sektoren i USA (kun set så høj i 2000/2001 under IT-boblen). Mange af selskaberne vil derfor skuffe forventningerne og give relativt sløje afkast over de næste 5-10 år relativt til inflation og andre investeringer.

 

Mit gæt er, at nogle af de mest udsatte tech- og kommunikationsaktier er dem, der er mest eksponerede til det begyndende samfundsopgør med opmærksomheds-kapitalismen.

Graf #13+14+15: Der er kommet mere gang i small cap-aktier og en del aktiemarkeder i Emerging Markets stiger efterhånden også pænt, Indien især, men også fx Malaysia og Indonesien. Selv kinesiske aktier ser en lille optur hjulet af lokale regeringsinitierede støtteopkøb.

Graf #16: Præsident Xi har brug for et stærkere aktiemarked. Samtidig er prisfastsættelsen af bl.a. kinesiske vækstaktier meget attraktiv. Det er nok for mig til at dyppe tæerne i det marked – men også EM generelt – velvidende risikoen i tilfældet af ballade med fx Taiwan. Men det vil også ramme vestlige aktiemarkeder hårdt.

Graf #17+18: Prisen på guld er gået i ”all-time-high” og andre metalpriser er der også kommet lidt liv i. Det har de seneste dage givet en lille optur i ellers udbombede guldmineaktier, der slet ikke har fulgt guldprisens flotte stigning. Lige nu handler guldmineaktierne til det laveste forhold til guldprisen, der kun er set to gange før historisk, i hhv. 1980 og 2015. Guld har fine porteføljeegenskaber pga. risikospredning (især i krisetider) og kan lige som olie/energiselskaber, være en god polstring mod risikoen for øget geopolitisk tumult.
Geopolitiske eksperter er bl.a. bekymret for, at Ukraines tilbagetog i krigen mod Rusland vil føre til en mere risikabel strategi fra Ukraines side inkl. flere angreb dybere inde i Rusland, der så kan udløse geopolitisk ballade og strammere handelsrestriktioner og stigende råvarepriser.

Graf #19: Investering i olie/energiselskaber giver dog kun en god polstring indtil en recession rammer, så falder oliepriserne som en sten og trækker selskaberne med ned.