Ugebrev 37

Det handler meget om renter og især obligationer i det her ugebrev. For de er blevet markant mere interessante som investeringer, fordi renterne er steget markant på kort tid. Og så er der flere gode nyheder i en ellers noget urolig verden om bl.a. integrationen af indvandrerkvinder og gevinsten ved borgerløn.

God læsning.

/Frank 

• De seneste års markante rentestigninger har rykket gevaldigt på, hvordan en optimal portefølje for hhv. lav-, middel- og høj-risikoinvestorer ser ud 

• Transportsektoren globalt er i recession og det rammer Mærsk 

• Globalt er forbrugerne ved at skrue ned for indkøbene, bare ikke på rejser og andre oplevelser 

• Den seneste uges makrotal fra USA er ikke helt så positive, når man kradser lidt i overfladen 

• ”The last mile”-syndromet gør, at ECB ikke vil sænke renten foreløbigt… 

• …og det er dårligt nyt for de 25% af de danske boligejere med flexlån, der endnu ikke er blevet re-finansieret til den højere rente 

• Europæisk økonomi er gået helt i stå og derfor halter indtjeningen i europæiske selskaber efter både USA og Japan 

• Kinesisk økonomi har fået en skidt start på 4. kvartal og udenlandske virksomheder trækker penge hjem i hobetal 

• Borgerløn virker over store dele af USA 

• Det går meget bedre med at få indvandrer ind på det danske arbejdsmarked 

• Hvis Fed og ECB er færdige med at hæve renten, er det ikke automatisk startskuddet til en fest på aktiemarkederne, viser de historiske erfaringer 

• Til gengæld plejer det at betyde bedre risikojusterede afkast på obligationer end aktier de nææste tre år 

Først en reklame for min og en partners klumme i mandagens Børsen. Her konstaterer vi kortfattet, at de seneste års markante rentestigninger har rykket gevaldigt på, hvordan en optimal portefølje for hhv. lav-, middel- og høj-risikoinvestorer ser ud. 

En hurtig tur rundt i nogle af den seneste uges vigtigste makrotal og signaler fra virksomhedernes regnskaber. Vi starter med et par globale signaler:

• Mærsk spår om hårde tider for containerskibsbranchen i både 2024 og 2025 pga. både lav efterspørgsel og overkapacitet og dermed lave containerrater. Samme melding kommer fra firmaer indenfor fly-cargo og bekræftes af CNBC’s globale supply chain undersøgelse;
  
  
• Booking.com melder om fortsat stærk global rejseefterspørgsel ind i 2024, omend en stor del af bookingerne kan aflyses;
  
  
• LIVE Nation melder om globalt boom i efterspørgslen efter koncertbilletter;

Lidt kort nyt fra USA:

• Der blev kun skabt 150,000 nye jobs i USA i oktober (forventet 180,000), så der nu er rekordhøje 156,9 mio. amerikanere i arbejde, 4,5 mio flere end før corona. Alligevel steg arbejdsløsheden til 3,9% fordi den opgøres fra en anden statistik, hvor jobtallet var negativt;
  
  
• Lønpresset er aftaget (undtagen for offentligt ansatte) til 4,1%, men antal arbejdstimer og arbejdsugens længde faldt og produktiviteten steg pænt i 3. kvartal efter længere tids stagnation;
  
  
• Konjunkturbarometre viste tæt på stagnation i servicesektoren i oktober efter mange måneders fremgang og tilbagegang for 12. måned i træk i industrien med stort dyk i ordreindgangen, men samtidig også lavere lagre;
  
  
• Fed signalerede på deres rentemøde, at de fortsat vil holde renten i ro, fordi den allerede er steget så meget, men at de ikke overvejer rentesænkninger. Bankerne melder i en ny undersøgelse om faldende udlån til både bolig, forbrug og erhverv;
  
  
• Forbrugeroptimismen tog et nøk yderligere ned i oktober, forbrugerne er bekymrede over de høje priser og det politiske klima. Nedgangen er bredt baseret på alder og indkomster, men bl.a. McDonalds bemærker, at de laveste indkomster nu er pressede;

• Huslejerne faldt for tredje måned i træk i oktober og ifølge firmaet Apartment List vil de falde yderligere over vinteren;

• Inflationen i Eurozonen faldt fra 4,3% til lavere end ventede 2,9% i oktober, primært pga. 11% lavere energipriser ift. sidste efterår. Kerneinflationen aftog til 4,2% fra 4,5%, stadig noget over ECB’s mål om en inflation på under 2%;
  
  
• Væksten i EU var på omtrent nul i 3. kvartal, når der renses for Irlands skattely-inficerede tal m.m. og konjunkturbarometre, bl.a. fra Frankrig og Italien viser en skidt start på 4. kvartal (se grafer nedenfor), mens tysk arbejdsløshed steg med 30,000 personer i oktober, dobbelt det forventede, til 5,8%;
  
  
• Det magtfulde ECB-medlem Isabel Schnabel afviste i en overbevisende tale om, hvor svært det er at få inflationen det sidste stykke ned (”The last mile”), at ECB ikke er tæt på at ville sænke renten trods den stagnerende økonomi. Hun henviste bl.a. til de pænt høje lønaftaler i Eurozonen, der slår igennem i den kommende tid (se graf nedenfor);

Den seneste uge har budt på en række data fra Asien:

• IMF opjusterede sin forventning til kinesisk vækst i 2023 fra 5,0% til 5,4% pga. regeringens seneste væksttiltag og den bedre end ventede vækst i 3. kvartal på 4,9%. IMF forventer en vækst på 4,6% i 2024;
  
  
• Kinas konjunkturbarometre for industri og øvrige erhvervsliv viste svækkelse i oktober og mere forsigtigt fremtidssyn pga. bekymringer om den globale efterspørgsel. Eksporten faldt da også 6% i oktober, dobbelt så meget som ventet, trods 50% vækst i bileksporten, mens forbrugerne melder om begrænset købelyst op til ”Singles Day” ifølge undersøgelse fra Bain;
  
  
• Udenlandske firmaer har trukket over 160 mia. USD ud af deres datterselskaber i Kina over de seneste 6 kvartaler viser tal samlet ind af Wall Street Journal;
  
  
• Konjunkturbarometre viste fortsat stagnation i Taiwan, Thailand, Vietnam og Malaysia, stabilitet i Sydkorea med fremgang i eksporten – bl.a. af halvledere - og positiv vækst i Indonesien og Indien;

Mediet Business Insider har lavet en interessant artikel med et overblik over resultaterne af forsøg med borgerløn (UBI = Universal Basic Income) i forskellige dele af USA, hvor man har givet større eller mindre dele af befolkningen en form for grundløn, de kan leve af.

Dagbladet Børsen og Dansk Metal har en række positive artikler om indvandrer-kvinders bragende indtog på det danske arbejdsmarked baseret på analyser fra Metals økonomer.

Deres tal viser, at beskæftigelsesfrekvensen for indvandrerkvinder fra de såkaldte MENAPT-lande (Mellemøsten, Nordafrika, Pakistan og Tyrkiet) siden 2015 er steget fra 35% til 53% og for øvrige ikkevestlige kvinder fra 49% til 63,5%. Til sammenligning er etniske danske kvinders på 76,6%.

For mændene er stigningen hhv. fra 42% til 60% og fra 56% til 70% for de to indvandrergrupper.

Der har været fest på både obligations- og aktiemarkederne de seneste uger med flotte kursstigninger. Renterne er faldet kraftigt pga.:

1. Tro på at Fed og ECB ikke skal hæve renterne mere og måske allerede til foråret skal i gang med at sænke dem – et opgør med ”higher for longer” til gengæld for ”den bløde landing”/”Guldlok”-scenarie
2. Udmelding fra USA’s finansministerium om, at de vil udstede færre end ventede lange obligationer for at finansiere det gigantiske statsunderskud

#1 har sammen med, at en række investorer har dækket deres korte positioner i aktier a, skabt fremgang på aktiemarkedet, især i de mest ”shortede” aktier (se graf nr. 2 nedenfor).